锂电板块：去产能尾声，聚焦龙头修复与出海新机遇

锂电池产业链经历了自2022年底以来的漫长调整，碳酸锂价格从每吨60万元的高位跌至7万至8万元区间，带动整个板块的估值体系重塑。作为行业观察者，我们认为这一轮深度出清正接近尾部阶段。市场弥漫的悲观情绪，往往忽略了产业内部正在发生的积极分化。上游资源端的高成本产能已出现实质性收缩，中游材料环节的“内卷”反而加速了落后产能的清退，而下游电池龙头则展现出强大的成本控制与现金流造血能力。当前时点，与其再去博弈锂价的精准拐点，不如将研究重心转向竞争格局清晰、盈利修复确定性强的环节，以及能够打开第二增长曲线的全球化与技术迭代主线。

从供需结构来看，锂盐市场的过剩量正在边际收窄。梳理全球主要锂矿和盐湖的供给计划，不难发现此前市场给予过高预期的增量项目普遍出现延期，澳洲部分矿山因现金成本倒挂而宣布减产甚至停产，国内江西云母提锂的产能利用率也因环保门槛和成本劣势而被压制。需求端并不仅仅依赖新能源车的渗透率继续攀升，更重要的是大储、工商储的需求爆发正在构建锂电需求的坚实底座。结合2025年全球动力与储能电池的排产指引，供需平衡表正在从显著过剩转向弱平衡，这为锂价构筑了阶段性底部。不过相比于资源品价格的反弹弹性，我们更看重中下游的盈利修复空间，因为下游环节在经历了连续多个季度的去库存和价格战后，单位盈利已经触及甚至跌破许多二线企业的现金成本线。

电池与材料环节的格局出清，比上游资源更为彻底。在方形磷酸铁锂电芯价格下探到每瓦时0.3元附近的过程中，大量缺乏规模效应与一体化成本优势的中小电池厂被迫退出，而宁德时代、比亚迪等龙头凭借全球份额的提升、高能量密度产品的溢价以及锂矿返利等模式，维持了相对稳健的毛利率与强劲的经营现金流。电解液、负极、隔膜等材料领域同样上演着类似的剧本。以电解液为例，六氟磷酸锂价格长期在成本线附近磨底，二三线厂商持续亏损，龙头企业则依靠自供原料、海外长单和规模效应，率先实现单吨盈利的环比回升。这种分化预示着，当行业资本开支增速转为负值，新增产能放缓，存活下来的头部企业将进入盈利修复的上行通道，其利润弹性往往在市场犹疑时悄然展开。

技术迭代与出海战略，则是驱动板块走出传统周期桎梏的两大长期引擎。快充电池的渗透率提升，带动了负极材料、电解液添加剂和导电剂的结构性升级；半固态电池已实现规模化装车，全固态电池的研发与量产竞赛也在提速，这些都会在二级市场引发持续的事件催化。但更值得重视的是全球化带来的估值重估机会。我国锂电池产业的优势已不局限于制造规模，更在于完备的供应链生态与工程化能力。面对欧美构筑的贸易壁垒和本地化补贴要求，头部企业通过在匈牙利、印尼、美国等地合资或独资建厂，将单纯的产品出口转化为产能与技术的输出，未来海外工厂的利润率有望显著高于